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本期觀點：探底進程  盤整下跌
時間：2008-11-1—2008-11-30
關鍵詞：宏觀經濟 資金  需求 供給壓力

    新干線編者注：本文為作者授權新干線獨家刊登之作品，媒體及網站轉載的前提，獲得新干線及作者本人書面授權,并注明出處為西本新干線（www.96369.net）。本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝廣大網友對新干線的支持。

本期導讀：

• 宏觀經濟困局，調控政策如何化解“經濟增速”與“通脹壓力”之間的矛盾？如何促使各方重拾信心，恢復經濟發(fā)展動力？
• 建筑鋼材產能削減迷霧，鋼廠減產能維持多久？如何克服季節(jié)性因素帶來的資源跨區(qū)域流動性供給壓力？鋼廠如何克服現(xiàn)有生產成本下的利潤誘惑，做到真實減產？
• 需求方面，房地產投資建設如何擺脫滯銷窘境？如何激發(fā)大眾購房熱情？將決定建筑鋼材一大主要需求方。同時，基礎設施建設能否單憑一己之力，托起需求大旗？眾人關注。
• 鋼鐵基礎原材料跌勢趨緩，但成本倒逼進程仍在繼續(xù)，鋼廠如何應對“后暴跌期”的成本與產能問題，提示關注。
• 國際市場需求、價格走勢均顯頹勢，一方面引起價格聯(lián)動，另一方面也迫使國內建筑鋼材出口受阻，壓力明顯。

    與10月份比較起來，建筑鋼材從5月底到9月底的價格下跌，只能算作是窄幅下探。這個10月，滬市乃至國內建筑鋼市價格用“暴跌”一詞來形容，是較為準確的描述。從各地市場價格跌幅來看，10月份西本指數最大跌幅近1400點，截至10月28日報在3450一線；同期，華北區(qū)域北京市場優(yōu)質品螺紋鋼代表價格從4500元/噸下跌至3500元/噸一線，期間最大跌幅同樣逾千元；與此同時，華南區(qū)域廣州市場優(yōu)質品螺紋鋼代表價格，自5000元/噸上方滑落至3800元/噸一線。

    以上海為代表的國內建筑鋼材市場，10月份均出現(xiàn)價格“暴跌”，出乎意料、卻又在情理之中。意料之外在于單月逾千元的價格跌幅，情之中在于究其緣由，主要體現(xiàn)在如下幾個方面：

    首先是需求問題繼續(xù)困擾市場?！敖鹁陪y十”，需求在之前的9月份、以及在即將結束的10月份中，都未能有效提振人們的信心，當傳統(tǒng)需求旺季預期泡泡逐個破滅之后，隨之而來的價格下跌也就不難理解。

    其次是供給面的不恰當政策。就實際情況來看，鋼廠在9、10兩個月份價格連續(xù)下挫過程中，有幾個較大失誤，直接導致了價格的崩潰。一是最初口頭喊減產，實際卻增加對市場供應量；二是增加供應量不能獲得流通商家認同、不能有效分流庫存壓力之后，采取了 “保值銷售”、“明降暗補”等一系列救火政策，一方面引發(fā)了流通商的恐慌心態(tài)、另一方面也誘發(fā)了流通與生產環(huán)節(jié)之間的博弈。

    再次是鋼鐵基礎原材料價格倒逼10月在繼續(xù)展開。原材料（鐵礦石、焦炭以及廢鋼）價格的持續(xù)下滑，為鋼材成品價格的回落騰出了空間。

    另外，國際市場價格持續(xù)下挫，限制了國內鋼鐵產品出口替代，加之鋼鐵出口稅率政策存在可變因素，出口報盤在10月份明顯回落，國際需求萎縮、價格下跌，是重要影響因素之一。

    最后是宏觀經濟環(huán)境的持續(xù)惡化，且波及范圍遍布全球。國慶節(jié)前后出現(xiàn)的美國通過救市緊急法案、隨后出現(xiàn)的歐洲救市法案，以及國內采取的一系列提振經濟政策措施、十七屆三中全會上刺激內需轉向農村的政策基調，都在向人們透露一個信息，全球經濟調整開始了，中國自然也受到了一定程度的沖擊。由此引發(fā)一系列問題，都與金融貨幣掛鉤起來，恐慌性拋售、兌現(xiàn)緩解自身資金鏈壓力的行動在業(yè)界展開。

    10月份價格下挫，讓人們驚出了一身的冷汗，那么隨之而來的11月份，滬市建筑鋼材價格將呈何種態(tài)勢運行？宏觀經濟走勢如何？供需態(tài)勢將會如何演繹？帶著上述問題，一起進入11月份分析報告。

一、宏觀經濟篇

（一）9月份宏觀經濟數據

    （1）海關總署披露的數據，今年前9個月我國外貿情況。據海關統(tǒng)計，1至9月，我國對外貿易進出口總值逼近2萬億美元，達19671億美元，比去年同期（下同）增長25.2%。其中出口10740億美元，增長22.3%；進口8931億美元，增長29%。累計貿易順差1809億美元，比去年同期下降2.6%，凈減少49.2億美元。9月份當月我國進出口總值2435億美元，增長21.4%。其中當月出口1364億美元，增長21.5%；進口1071億美元，增長21.3%。

    （2）國家統(tǒng)計局披露的數據顯示，9月份，居民消費價格總水平同比上漲4.6%。其中，城市上漲4.4%，農村上漲5.3%；食品價格上漲9.7%，非食品價格上漲2.0%；消費品價格上漲5.7%，服務項目價格上漲1.2%。9月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲9.1%；原材料、燃料、動力購進價格上漲14.0%。

    （3）國家統(tǒng)計局披露的數據顯示，1-9月份，全社會固定資產投資116246億元，同比增長27.0%，比上年同期加快1.3個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產投資99871億元，增長27.6%（9月份增長29.0%），加快1.2個百分點；農村固定資產投資16375億元，增長23.3%，加快2.1個百分點。在城鎮(zhèn)固定資產投資中，三次產業(yè)投資分別增長62.8%、30.2%和24.8%，其中第一產業(yè)投資增長同比加快21.7個百分點。

    前三季度國內生產總值201631億元，按可比價格計算，GDP同比增長9.9%，比上年同期回落2.3個百分點。其中，第一產業(yè)增加值21800億元，增長4.5%，加快0.2個百分點；第二產業(yè)增加值101117億元，增長10.5%，回落3.0個百分點；第三產業(yè)增加值78714億元，增長10.3%，回落2.4個百分點。

    1-9月，上海市固定資產投資3269億元，比去年同期增長4.8%，增幅比上月提高0.1個百分點，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

    （4）2008年9月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為45.29萬億元,同比增長15.29%，比上月末低0.71個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為15.57萬億元,同比增長9.43%，比上月末低2.05個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為3.17萬億元,同比增長9.28%。1-9月份凈投放現(xiàn)金1350億元,同比少投放608億元。

    2008年9月末，金融機構本外幣各項存款余額為46.68萬億元，同比增長18.20%。金融機構人民幣各項存款余額為45.49萬億元，同比增長18.79%，比上月末低0.49個百分點。1-9月份人民幣各項存款增加6.56萬億元，同比多增1.81萬億元。

    2008年9月末，金融機構本外幣各項貸款余額為31.48萬億元，同比增長14.73%。金融機構人民幣各項貸款余額29.65萬億元，同比增長14.48%，比上月末高0.19個百分點。1-9月份人民幣各項貸款增加3.48萬億元，同比多增1201億元。從分部門情況看：居民戶貸款增加6210億元，同比少增4359億元，其中，短期貸款增加2735億元；中長期貸款增加3475億元；非金融性公司及其他部門貸款增加2.86萬億元，同比多增5560億元，其中，短期貸款增加1.04萬億元；中長期貸款增加1.63萬億元；票據融資增加1601億元。當月人民幣貸款增加3745億元，同比多增910億元。

    （5）中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2008年10月28日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.8369元，1歐元對人民幣8.4890元，100日元對人民幣為7.3188元，1港元對人民幣0.88193元, 1英鎊對人民幣10.5801元。

    （6）國家統(tǒng)計局21日公布的數據顯示，9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長11.4%。我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值三季度以來增速持續(xù)回落。6月份的增速還保持在16。0%，7月份回落至14.7%，8月份為12.8%，9月份為11.4%。

    小結：通過上述數據，可以確定的問題有如下幾點。

    其一、經濟發(fā)展增速趨緩成定局，三季度GDP增速放緩至9%、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值減緩，或多或少已經透露出經濟增速存在的問題。

    其二、貨幣政策仍未見積極效果，資金難題仍客觀存在。流動性放緩、本幣存款同比大幅度攀升，“1-9月份人民幣各項存款增加6.56萬億元，同比多增1.81萬億元”、以及本幣貸款中居民戶貸款“同比少增4359億元”等數據表明，貨幣政策仍有待調整。

    近期出現(xiàn)的珠三角“三來一補”企業(yè)倒閉、中國金屬等企業(yè)資金鏈問題導致的破產案例，都或多或少體現(xiàn)出，世界資本市場動蕩對實體經濟產生的沖擊余波，還在逐步顯現(xiàn)出來。

    其三、CPI指數回落明顯，一方面說明通脹壓力的減輕，透露出的另一方面信息也不容忽視，那就是實體經濟的增速趨緩，各方實際需求萎縮態(tài)勢是明顯的。

    其四、盡管在匯率政策上采取了相對積極的應對措施，但是匯率變化仍不能挽回出口總量的增速放緩事實，扣除物價、退稅率等因素，國內對外實際出口萎縮態(tài)勢也是明顯的，這從側面也印證了國際經濟萎靡的事實。

    面對這樣的經濟形勢，決策層采取的政策調整措施也是針對性較強的，10月份以來，先后出臺的政策措施包括：

• 中國人民銀行決定：從2008年10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2008年10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。
• 人民銀行決定自2008年10月27日起，將商業(yè)性個人住房貸款利率的下限擴大為貸款基準利率的0.7倍；最低首付款比例調整為20%。
• 經國務院同意，財政部、國家稅務總局10月22日宣布，決定對個人住房交易環(huán)節(jié)的稅收政策作出調整，降低住房交易稅費。兩部委明確，自2008年11月1日起，對個人首次購買90平方米及以下普通住房的，契稅稅率暫統(tǒng)一下調到1%；對個人銷售或購買住房暫免征收印花稅；對個人銷售住房暫免征收土地增值稅。
• 為配合國家宏觀調控政策需要，經國務院批準，財政部、國家稅務總局決定自2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。
• 經國務院批準，財政部和國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布通知，規(guī)定自2008年11月1日起，提高紡織品、服裝、玩具等商品的出口退稅率。這次出口退稅調整主要包括兩個方面的內容：一是適當提高紡織品、服裝、玩具等勞動密集型商品出口退稅率。二是提高抗艾滋病藥物等高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。此次調整后，出口退稅率為5%、9%、11%、13%、14%和17%六檔。

    從目的性上來看，上述政策調整的目標是明確的：擴大內需、保持適當出口空間、刺激房地產市場交易。如此宏觀經濟背景之下，出臺類似政策調整措施，是否能夠及時發(fā)揮作用，筆者認為還需要區(qū)別分析。一起來看對于11月份宏觀經濟發(fā)展的預期分析。

（二）11月份宏觀經濟走勢預期

    針對上述相關數據、政策調整策略，結合西本新干線歷史統(tǒng)計數據來看，筆者分析認為，11月份經濟總體走勢會朝著如下方向發(fā)展：

1、經濟增速將持續(xù)放緩態(tài)勢

    三季度GDP增幅變?yōu)閭€位數，減速趨勢明顯。結合相關數據來看，四季度GDP增幅繼續(xù)放緩跡象是明顯的，究其根本原因，筆者以為：刺激經濟發(fā)展增速政策落，仍然需要時間，前期導致經濟增速放緩的不利問題，并未得到有效解決。

    以出口為例，目前的問題不單單是本幣升值促使出口空間縮小，還需要將其與國際總體需求形勢萎靡結合起來。出口規(guī)模的維系，需要將行政政策、稅率政策與匯率政策結合起來，綜合為國內產業(yè)所用，配置頂替原已遭淘汰的出口結構類型企業(yè)。

2、貨幣政策面臨上下難統(tǒng)一之尷尬

    降息政策的出臺，本意是擴大對企業(yè)授信，緩解國內企業(yè)發(fā)展過程遇到的資金瓶頸難題，同時，相關配套政策的出臺，旨在刺激內需、擴大消費。然而現(xiàn)實的局面是，銀行體系存款規(guī)模日趨龐大，而實體經濟遭受沖擊過后，實際獲得的信用資質反而是出現(xiàn)了下降。

    這就出現(xiàn)了現(xiàn)實的尷尬，一方面是決策層要求積極擴大授信，一方面是銀行所面對的授信主體信用等級隱憂，另一方面是亟待資金解決問題的各類企業(yè)，趨松的貨幣政策在現(xiàn)狀之下，想要發(fā)揮作用，就需要銀行體系克服原來“只能錦上添花、不能雪中送炭”的舊制。

    結合建筑鋼材流通各環(huán)節(jié)舉實例來說，2008年5月以來，上海及國內建筑鋼材價格下跌幅度超過了2000元/噸，單就這一變化而言，銀行體系對于流通環(huán)節(jié)的授信規(guī)模就會大打折扣。同時，與之對應的問題是，在終端需求環(huán)節(jié)上，深發(fā)展的三季報顯示，房地產業(yè)以10.72%的不良率高居該行所有行業(yè)貸款之首，另以工行半年報來看，上半年，在該行境內公司類不良貸款結構中，建筑業(yè)的不良貸款出現(xiàn)余額和占比的雙升?！皩捸泿?、松信貸”政策如何在這一領域內得以實現(xiàn)，需要得到關注。

3、進一步刺激經濟方案可能相繼出臺

    目前形勢來看，前面出臺的相關措施，形勢上的居多，實質行動偏少，后期政策進一步調整預期強烈。具體來說，在CPI等相關指標數據更趨合理的前提下，類似降息、積極匯率政策、中小企業(yè)融資難題具體應對辦法，會擇機出臺，力保經濟增速。

    種種跡象表明，11月份對于建筑鋼材市場而言，意味著一種考驗。這種考驗多半集中在需求、資金層面上。決策層調控政策如何應對出臺，先后順序如何，值得關注。以下回到建筑鋼材市場微觀面，一起來看11月份建筑鋼材運行環(huán)境、供需格局、鋼鐵基礎原材料價格走勢以及國際市場現(xiàn)狀。

二、供給分析篇

1、建筑鋼材供給現(xiàn)狀

    從總體生產供給規(guī)模來看（數據如表1），9月份國內主要建筑鋼材——鋼筋、盤條總產量再度同比雙減。其中鋼筋8月份產量為775.95萬噸，同比減產近70萬噸，減產幅度為8.1%，環(huán)比增產12萬余噸；另9月份線材產量為620.69萬噸，同比減產近76萬噸，減產幅度10.85%，環(huán)比減產近40萬噸。

    對應來看國內同一時期總體建筑鋼材庫存量，螺紋鋼、線材存量均出現(xiàn)較大幅度減倉（如下圖所示）。2008年10月26日螺紋鋼庫存較2007年同期多出18萬噸，線材多出近22萬噸；與9月份及對應往年同期數據相比較，差距有較大幅度縮減。

    但同時需要提出的問題是，在總體庫存結余增倉態(tài)勢下，華東各區(qū)域市場卻出現(xiàn)了規(guī)格短缺引起的局部價格上漲，從中可以看出的問題有：1、流通商家仍采取謹慎措施，訂購資源積極性不強；2、前期鋼廠自身仍有成本壓力，產能調節(jié)表現(xiàn)明顯。

2、11月份建筑鋼材供給預期

    綜合表2所刊登之數據，可見各地鋼廠針對減產還是進行了計劃安排，起碼有這樣的消息透露出來，11月份總體供給壓力從表面上來看存在減輕可能性。但是，對華東本區(qū)域而言，同樣要面臨的問題有幾個：

    一是前面提到的現(xiàn)有結余庫存的消化，目前國內總體建筑鋼材庫存并非短缺。二是華北主產區(qū)需求逐步萎縮后，資源南下與減產的均衡度問題，這一變化將對華東本區(qū)域市場產生較大影響。三是結合現(xiàn)有基礎原材料價格及市場現(xiàn)貨價格來看，鋼廠生產建筑鋼材獲利頗豐，產能潛在臨時調整增加趨勢。四是鋼廠減產能夠減多久，這中間將會涉及到的問題包括就業(yè)等社會問題、企業(yè)自身資金循環(huán)、銀行信用等生存問題，鋼廠虧損就不生產，目前來看只能是短期行為。

    綜合來看，11月份建筑鋼材供給壓力，是客觀而實際的。從鋼廠最新傳導回來的信息顯示，部分鋼廠為了滿足普通高線訂單需求，不惜停下品種線材，配合訂單。且綜合對比之下，普通高線實際利潤更為豐厚。類似的變化透露出：目前鋼廠具備增加建筑鋼材供給的沖動。

三、需求形勢篇

1、國內總體需求形勢

    房地產方面：國家統(tǒng)計局披露的數據顯示，9月份，“國房景氣指數”為101.15，比8月份回落0.63點，比去年同月回落3.84點。其中，房地產開發(fā)投資分類指數為103.22，比8月份回落1.18點，同比回落0.85點；資金來源分類指數為95.13，比8月份回落2.13點，同比回落8.46點；土地開發(fā)面積分類指數為95.69，比8月份回落0.73點，同比下降1.89點。1-9月份，全國房地產開發(fā)企業(yè)完成土地開發(fā)面積1.79億平方米，同比下降1.6%；房屋施工面積分類指數為104.56，比8月份回落0.66點，同比回落0.99點。

    結合上海本區(qū)域市場特征來看，受銀根緊縮等宏觀調控影響，本市建設項目資金到位始終處于低增長狀態(tài)，資金到位速度始終低于全社會投資。來自上海市統(tǒng)計局的數據顯示，1-9月，本市建設資金合計4963.89億元，其中本年到位資金4043.99億元，比去年同期下降0.1%。本市到位資金中，自籌資金和國內貸款呈現(xiàn)小幅增長的勢頭，其他資金(主要是房地產開發(fā)投資中的按揭貸款、定金預付款等)和利用外資則分別下降30.2%和3%。

    基礎設施建設方面：決策層有意通過擴大急需基礎設施項目，通過拉升投資幅度提振經濟，例如國務院批復的鐵路投資額已經達到2萬億元,其中在建項目的投資規(guī)模超過了1.2萬億。實際上，這些數字只是現(xiàn)在確定的數字,部分已經比“十一五”規(guī)劃的數字有提高趨勢。

    結合上海本區(qū)域市場來看，來自上海市統(tǒng)計局的數據顯示，1-9月，投資完成1130.84億元（參見如上圖），比去年同期增長15.4%，已超過房地產開發(fā)和工業(yè)投資，居三大投資領域首位，增幅高出全社會投資10.6個百分點；占全社會固定資產投資的34.6%，比重同比提高3.2個百分點。城市基礎設施投資走勢與全社會固定資產投資總量基本保持一致，即呈先回落后逐步攀升的態(tài)勢。在越江隧道、世博配套、高速公路、外灘通道、虹橋樞紐5大類工程的全力推動下，增幅從二季度開始一路走高。從內部結構看，市政建設投資的快速增長，是推動整個城市基礎設施投資增長的主要動力，投資356.43億元，增長70.6%。其中，浦東機場北通道、中環(huán)線（浦東段）、外灘通道改建等8個項目投資均已超過10億元。

2、從傳統(tǒng)需求形勢來看

    綜合西本鋼鐵等代表商家反饋的建筑鋼材銷量歷史數據來看，接下來的農歷十份將橫跨11月，傳統(tǒng)意義來看，該月份是下半年需求預期最高的月份。需求最終能否實現(xiàn)實際釋放，關鍵因素將與宏觀面“錢”的因素緊密結合起來。

3、11月份需求預期

    建議關注的幾個重點微觀面：

• 房地產因素。來自上海市統(tǒng)計局的數據顯示，1-9月，上海市房地產開發(fā)投資完成996.75億元，比去年同期增長3.1%；占全社會固定資產投資的30.5%，比重同比下降0.5個百分點。同時，購置土地面積和土地開發(fā)面積分別增長68.1%和24.3%，為下階段房地產開發(fā)投資穩(wěn)步發(fā)展創(chuàng)造條件。
• 資金因素。從上海市統(tǒng)計局8月份披露的數據顯示，2008年1-8月上海市到位的建設資金合計為4439.18億元，其中本年到位資金3531.29億元，比去年同期下降5.9%，本年到位建設資金中，自籌資金1657.68億元，增長1.1%；國內貸款927.86億元，增長7.4%；利用外資181.96億元，與去年同期持平；其他資金(主要是房地產開發(fā)投資中的按揭貸款、定金預付款等)685.12億元，下降32.1%。9月份披露的數據顯示，1-9月，本市建設資金合計4963.89億元，其中本年到位資金4043.99億元，比去年同期下降0.1%。本市到位資金中，自籌資金和國內貸款呈現(xiàn)小幅增長的勢頭，其他資金(主要是房地產開發(fā)投資中的按揭貸款、定金預付款等)和利用外資則分別下降30.2%和3%。對比該組數據的目的在于表明：（1）9月份房產建設資金到位相對8月份有提升；（2）房產資金增幅主要來自貸款及自籌資金，但代表終端消費的按揭貸款持續(xù)遞減，政府層救市落花有意、消費者惜購觀望“無晴”。
• 基礎設施建設將伴隨世博會臨近漸入佳境，建筑鋼材短期需求支柱仍依靠市政建設。

    小結：政府救房市不會、也沒有能力無限制投入進去，問題癥結在于高房價有悖供需現(xiàn)狀。鑒于此，對于來自地產的需求，仍舊會是未知數，而且在宏觀政策尚未明朗情況下，盲目介入此類項目，客觀上存在風險。

四、成本分析篇

    進入10月份，鋼鐵基礎原材料價格下探步伐繼續(xù)。根據西本新干線工作室跟蹤統(tǒng)計的數據顯示（如上圖所示），10月與9月同期相比較，江蘇區(qū)域市場廢鋼價格回落幅度為1480元/噸，同期唐山區(qū)域鐵精粉價格回落幅度為390元/噸，上海區(qū)域鋼坯價格回落幅度為1650元/噸，與此同時，山西市場焦炭價格，在10月繼續(xù)下跌900余元/噸（實際部分區(qū)域焦炭價格在1500元/噸以內）。數據表明，伴隨著成品鋼材價格的較大幅度回落，鋼鐵基礎原材料價格加速探底。

    另一方面，國內主流建筑鋼材生產企業(yè)紛紛采取“限產保價”策略。就目前長流程生產企業(yè)（焦炭+精粉高爐煉鋼）狀況來看，建筑鋼材純粹生產成本并達不到目前出廠價格的高度，但這其中包含的因素是，國內眾多鋼鐵生產企業(yè)被國際長期協(xié)議礦高價套牢，處于 “進退兩難”（上漲乏力、下跌又缺少面對的勇氣）的尷尬境地。

    從當下宏觀經濟形勢、結合鋼鐵產業(yè)現(xiàn)狀來看，鋼鐵基礎原材料價格處于底部徘徊態(tài)勢，從部分區(qū)域精粉價格跌破400元/噸，焦炭價格重新迫近1000元/噸的現(xiàn)狀來看，在接下來的11月份中，基礎原材料價格成本回探、盤整進程仍將繼續(xù)下去，只是幅度上會出現(xiàn)變化，現(xiàn)價維持和盤整，將與國內鋼鐵產業(yè)整體產能結合起來。限產保價策略，無疑會繼續(xù)打壓成本。

五、國際市場篇

    來看本期分析報告中的最后一個因素，一起來看近期國際鋼鐵市場價格變化情況（如下表4）。